Proč se zastavil zlatý býk?

Jedním z hlavních důvodů současné slabosti zlata je růst dluhopisových výnosů, který zvyšuje atraktivitu úročených aktiv vůči drahému kovu. Od lednového maxima okolo 5 400 USD se zlato do rána 14. října propadlo přibližně o 26 % k úrovni 4 150 USD za troyskou unci. Jen během září přitom výnos amerického desetiletého státního dluhopisu vzrostl zhruba o 0,53procentního bodu k 5,3 % a dolarový index posílil přibližně o 2 %.

Zlato nevyplácí úrok ani dividendu, takže jeho držitel při rostoucích výnosech obětuje stále atraktivnější příjem z dluhopisů. Rozhodující jsou zejména reálné výnosy, tedy výnosy očištěné o očekávanou inflaci, zatímco silnější dolar kov navíc prodražuje kupujícím v jiných měnách. Právě tento mechanismus pomáhá vysvětlit, proč zlatu nepomáhá ani krize kolem Hormuzského průlivu: dražší energie zvyšují inflační rizika a podporují očekávání přísnější měnové politiky, jejíž dopad může převážit nad poptávkou po bezpečí.

Neznamená to však, že by dlouhodobí kupující zlato opustili. Centrální banky podle odhadů v prvním pololetí čistě nakoupily přibližně 345 tun, z toho téměř 289 tun ve druhém čtvrtletí. Samostatná statistika oficiálně hlášených transakcí za srpen ukazuje dalších 39 tun čistých nákupů; Čína v tomto měsíci přidala 20 tun, Polsko osm a ČNB přibližně dvě tuny. Česká centrální banka měla na konci září v rezervách již 87,4 tuny zlata. Pokračovala také poptávka prostřednictvím fyzicky krytých ETF, jejichž zásoby ve třetím čtvrtletí vzrostly o 211 tun. Proti těmto kupujícím však stojí část spekulativního kapitálu: podle odhadu pozic sledované skupiny systematických fondů typu CTA dosáhla jejich čistá krátká expozice na zlato přibližně deseti miliard dolarů.

Nejde o všechny hedgeové fondy, ale o významnou skupinu obchodníků, jejichž sázky mohou cenový pohyb zesilovat oběma směry. Pokud slabší inflace nebo zpomalování ekonomiky přinesou pokles očekávaných sazeb, zejména reálných výnosů a případně i dolaru, úroková nevýhoda zlata se zmenší. Následný růst ceny může fondy přimět k uzavírání krátkých pozic prostřednictvím zpětných nákupů, které by společně s pokračující strategickou poptávkou mohly odraz výrazně urychlit. Pro trvalejší obrat proto bude důležitější ústup tlaku výnosů než samotné pokračování geopolitického napětí.